20家券商集体看走眼？千亿液冷龙头业绩爆雷，市值两天蒸发165亿元！花旗独自给出卖出评级，并指出关键风险

AI赛道突发惊雷！液冷龙头英维克一季报爆雷，归母净利润暴跌81.97%，股价一字跌停，59亿封单压顶。此前20家券商集体看多，给出乐观业绩预测。如今预判集体落空，内资券商仍唱多、外资却喊卖出，分歧拉满。随着4月底一季报密集发布，更多AI概念股或面临业绩大考。

“要相信光！”近期，AI产业链的高位起舞再度赚足了眼球。据统计，截至今年一季度，公募基金已经连续四个季度对AI概念股集中的通信行业进行加仓。不过，最近，这些风口上的行业正进入关键业绩验证期。

4月20日晚间，AI液冷赛道龙头英维克发布一季报，业绩大幅低于市场预期，直接引发次日股价一字跌停，而此前各家券商对公司2026年经营的乐观预测也集体暂时落空，成为AI算力产业链“业绩雷”的典型案例。

过去半年间，近20家券商密集发布研报，大多基于英维克绑定谷歌、英伟达等海外AI巨头、液冷业务即将放量的逻辑，对其2026年业绩给出大幅增长的一致预判。业绩爆雷后，部分券商多将下滑归因于季节性、财务费用及信用减值等短期因素，仍看好二季度业绩兑现。不过一些外资券商的态度却截然相反，认为英维克业绩连续逊于预期，市场或忽视价格竞争等风险。

随着英维克的业绩爆雷，不少投资人开始担忧，接下来是否会有更多的AI概念股出现业绩低于预期的情况。截至目前，还有多家AI产业链条明星公司尚未发布一季报，然而随着时间临近4月底，出现不及预期的一季报的概率也在增大。　

英维克业绩爆雷，券商都看错了？

近期，随着2026年一季报陆续发布，受益于AI宏大叙事的光模块、光纤、PCB等相关上游产业明星股进入了关键业绩验证期。

从近期一些AI产业链热点企业发布的一季报来看，出现了较为明显的分化。例如，光模块龙头中际旭创的超预期让市场为之振奋，并带动了整个算力板块。

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但在万众期待之下，一旦有热点公司的业绩低于预期，也容易发生踩踏。4月20日晚间，液冷龙头英维克交出的2026年一季报显示，归母净利润为865.76万元，同比下降81.97%。经营活动产生的现金流量净额为-3.86亿元，上年同期为-1.71亿元，显示现金流进一步恶化。

4月21日，公司股价全天一字跌停，截至收盘卖一封单达54.5万手，对应市值高达59.4亿元。4月22日，公司再度以跌停开盘，收盘下跌4.38%，还是明显跑输大盘。两日市值合计蒸发约165亿元。

然而，从去年10月以来各家券商发布的研报来看，机构对英维克2026年的业绩预期都较为乐观，光大证券、甬兴证券、太平洋、天风证券、华西证券、兴业证券、浙商证券、中泰证券等20家券商的平均业绩预测是10.2亿元，较2025年大幅增长96%。

近阶段，各券商对英维克2026年、2027年的业绩预测

截图自：Choice数据

尽管近年来，英维克一季报的业绩大约只有全年的十分之一，但今年开局不顺无疑为全年的表现蒙上了阴影。

有外资机构给出卖出评级

记者注意到，在4月20日英维克一季报发布后，多家券商的相关行业团队纷纷跟进解读。

对于一季度业绩的大幅下滑，多数观点认为是收入确认存在季节性波动，财务费用因汇兑收益下降及利息支出增加而大幅提升，以及信用减值损失因应收账款坏账计提增加而大幅增长等因素影响。

不过，展望后市，目前国内外机构的分歧较为明显。

某券商知名科技行业分析师认为，一季度为公司传统淡季，一季报业绩并不影响公司成长趋势，预计二季度开始，随着AIDC液冷确认收入以及谷歌订单落地，看好后续季度业绩增长。

具体而言，该分析师表示，“预计近期谷歌CDU订单将落地，公司份额有望达30%，充分受益谷歌TPU出货上修；26年下半年，增量为英伟达配套东南亚市场液冷。我们预计27年谷歌+英伟达东南亚+原有英伟达配套CDU/UQD+Meta等，海外液冷收入有望达150亿元+。”

据此，她判断，26-27年英维克AIDC液冷海外收入有望分别达50亿元、150亿元，对应利润增量10亿元、30亿元，并给出目标市值1500亿元+。

值得一提的是，去年全年英维克总营收为60.7亿元，其中海外营收只有8.5亿元。记者今日曾就这些观点的事实依据询问上述分析师，不过截至发稿未获回复。

与此同时，4月21日高盛发布研报，维持英维克买入评级，并将12个月目标价定为118.6元。

截图自：4月21日高盛发布的英维克研报

研报对英维克的投资逻辑进行了分析，“公司专注精密温控，为数据中心、服务器、储能等核心负载提供高精度温湿度环境管控，提升PUE、降低全生命周期成本。数字经济与碳中和是全球长期方向，精密温控等能效提升技术将持续渗透。英维克数据中心产品已进入国内大型云厂商、电信运营商供应链，同时是全球储能温控核心供应商。伴随生成式AI投入加大，液冷渗透率将快速提升，驱动公司数据中心温控、服务器液冷收入高增。我们预计英维克2028年全球服务器液冷市占率7%，2030 年升至10%。当前估值相较行业平均水平不高，公司增长路径清晰，利润率与回报率持续改善。”

据此，上述几家券商均认为，英维克一季度业绩爆雷只是暂时的不及预期，未来的业绩仍然值得期待。不过一些外资券商的态度却截然相反，认为英维克业绩连续逊于预期，市场或忽视价格竞争等风险。

花旗4月20日发布报告则指出，英维克连续三个季度业绩不及预期，这表明市场对其的一致盈利预期过高。更值得警惕的是，公司2025年末存货9.83亿元，同比仅小幅增长11%；2026年一季度存货11.82亿元，同比仅微增4%，这意味着2026年二季度营收增长仍将偏弱。当前市场仅将英维克视为英伟达、ASIC芯片客户的认证液冷供应商，却完全忽视其液冷业务体量偏小、国内市场价格竞争激烈、行业新进入者持续增加等问题。基于估值因素，将公司目标价从50元人民币升至60元人民币，重申卖出评级。

截图自：4月20日花旗发布的英维克研报

对于备受关注的英维克海外业务，花旗认为，其海外业务毛利率高但难成增长主力。2025年海外业务毛利率是国内业务的两倍以上。过去十年，海外与国内毛利率差距从18.5%扩大至28.8%，但公司过去十年并未大力扩张高毛利的海外业务，主要原因包括：液冷业务对本地化服务要求极高；地缘政治因素导致公司难以在美国市场建立大规模业务布局；同时美国GPU（如英伟达H100）对华供应受限，也制约相关液冷需求。

值得一提的是，花旗对于英维克2026年、2027年的扣非净利润预测分别为7.96亿元、9.89亿元，较国内券商显得偏低。

对于上述观点分歧，某科技行业资深分析师向记者表示，总体而言，液冷行业的进入门槛并不高，一些原来做空调制冷的企业都在布局液冷。即使是浸没式液冷等高端液冷技术路线的企业，如曙光数创等业绩表现也并不算突出。相比之下，光模块的行业龙头之所以业绩会超预期，主要也是因为行业门槛较高，竞争格局更好。

部分热点公司筹码结构已出现松动

4月20日晚间，英维克一季报发布后，在投资者群体中炸开了锅。一些投资人开始担忧，接下来会不会有更多的AI概念股出现业绩低于预期的情况?

事实上，除了英维克外，最近，“易中天”之一的天孚通信的一季报同样被市场解读为不及预期，主要是在AI高景气下一季度业绩环比出现负增长，此外公司毛利率、净利率也出现环比下滑。但据记者观察，公司一季度的业绩增速尚在券商对2026年全年增速的大区间内。由此可见，在过高的整体预期之下，目前市场对业绩不达标的容忍度较低。

真正的考验还将继续。未来几天内，新易盛、科瑞技术、亨通光电、胜宏科技、鹏鼎控股、长飞光纤、罗博特科、杰普特、芯原股份等多家AI产业链明星公司都将陆续公布一季报。不过，随着临近4月末，出现不及预期的一季报的概率也在增大。例如，近期市场关于某光模块龙头业绩分歧的传闻就比较多。

值得关注的是，在英维克一季报发布之前，公司的筹码结构已经出现松动。据一季报显示，截至今年3月31日，公司股东户数为21万户，比2月27日大幅增加了5.1万户，创下去年9月以来单月股东户数的最大增幅。与此同时，社保基金四二零组合、社保基金一一五组合均在一季度进行了减仓。

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从中际旭创、天孚通信、永鼎股份的一季报来看，今年一季度，这些公司的股东户数环比去年末均出现了不同程度的增长。其中，永鼎股份的股东户数已经连续两个季度增长，去年三季度末，公司股东户数为15.85万户，今年一季度末已增至27.77万户。

尽管风险因素在不断累计，但面对目前AI产业链一枝独秀的行情，一些投资者担心再不跟着抱团，可能会赶不上市场的步伐。

对此，有业内人士认为，近期电源、铜缆、液冷等AI边缘概念公司的业绩大多未得到兑现，当前投资者更要注意筛选，规避那些业绩预期可能会落空的标的。

另外，最近即使在AI产业链内部分化也较大，在一些液冷龙头熄火的同时，“易中天”上涨的节奏也明显放缓，投资者或许难以跟上细分领域快速轮动的节奏。

对于目前的上述市场特征，某券商策略首席坦言，“我个人觉得，现在AI产业链有点泡沫化的迹象。每年4-5月份容易出现这类科技板块的情绪高点，因为正好是每年放业绩和来年订单的时候。所以如果之后业绩不能全面爆发，我觉得板块是有风险的。”

另外，在他看来，目前市场对于业绩的敏感度较高，“现在市场对于AI概念股不仅仅是讲故事，还要看业绩。市场预期一些明星股是要保持高增长的，如果兑现不了，难免股价会有压力。”

上述科技行业分析师进一步表示，“过去所有的机会都是先硬件，再软件，硬件起量快，后面应用起来了，软件互联网更有持续性。但是这一轮机会太大了，所以硬件始终有机会。虽然，这次（AI革命）是工业革命级别的，不能以过去的眼光来看，但是，其实任何一个核心领域都将被巨头取代，比如现在各家巨头都在自己设计芯片，至于光模块等相关硬件是什么量级的门槛，有待时间去验证。”

（免责声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

记者|王海慜陈晨

编辑|陈柯名叶峰杜恒峰

校对|程鹏