方正证券丨周报聚焦 03.30.-04.03

【目录】

【金工 | 曹春晓】市场短期波动或持续，持续关注预期类因子，“综合量价”因子今年以来多空收益5.3%（20260330）

【固收 | 李清荷】3月“缩量”，“降准”临近？（20260329）

【ESG | 郑豪】ESG周报：能源立项标准发布，聚焦新型能源体系（20250328）

【北交所 | 王玉】下周29家公司将披露年报，赛英电子将于3月30日申购（20260330）

【医药 | 周超泽】继续强烈看好创新药：盈利拐点+出海加速+学术会议催化密集（20260330）

【汽车 | 文姬】业绩密集披露期，聚焦筑底修复机遇（20250329）

【金属新材料 | 甘嘉尧】津巴布韦政策影响超预期，锂供应风险凸显(20260329）

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曹春晓

金工首席分析师

《市场短期波动或持续，持续关注预期类因子，“综合量价”因子今年以来多空收益5.3%》

1、市场估值

截至2026年3月27日，沪深300指数股债收益差为5.37%，逼近均值-1倍标准差。

截至2026年3月27日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为11.28倍、13.91倍、35.22倍和40.56倍，分别位于2008年以来68.93%、70.60%、71.46%和33.81%分位数。

从相对估值来看，截至2026年3月27日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.92倍，位于2008年以来22.1%分位数，相对PB为3.80倍，位于2008年以来61.9%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.51倍，位于2008年以来29.5%分位数，相对PB为5.16倍，位于2008年以来63.2%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金127亿元，2026年以来主动权益机械、军工等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.10%，中证500指数增强组合周超额收益为0.10%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.54%，中证2000指数增强组合周超额收益为0.35%，中证红利增强组合周超额收益为-0.07%，“预期惯性”组合超额收益-0.65%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、“协同效应”、“一视同仁”、“激流勇进”、“暗流涌动”、“滴水穿石”等16个高频量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十六个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在3.5以上。今年以来，其中16个细分因子合成的综合量价因子全市场十分组多空组合相对收益为5.30%，多头组合超额收益0.94%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

报告分析师：

曹春晓 S1220522030005

陈泽鹏 S1220524100003

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李清荷

固收首席分析师

《3月“缩量”，“降准”临近？》

3月央行公开市场“缩量”与资金面“价松”背离，二季度降准预期显著升温

3月央行公开市场持续净回笼，但资金面整体平衡偏松，同业存单收益率显著下行，形成“价松量缩”格局。核心原因是同业存款定价自律机制压降银行负债成本，银行补负债需求低迷，叠加财政支出支撑、信贷投放压力温和。月末超储率估算降至1.1%，与2025年4月降准前水平相当，结合二季度流动性需求，4-5月实施降准概率上升，降准落地将利好中短端债市。

二季度政府债供给压力高位，但节奏平滑、冲击可控

2026年一季度政府债发行节奏平稳，截至3月末，国债、新增地方债剩余净融资额度分别约5.56万亿元、3.78万亿元。展望二季度，政府债供给维持高位，月均净融资大概率超万亿，且发行节奏趋于平滑，可避免供给脉冲冲击流动性。需重点关注二季度约1.3万亿元超长期特别国债发行，其对超长端利率债估值有阶段性扰动，但央行大概率对冲，整体冲击可控。

下周资金面宽松可期，DR007有望回落至政策利率附近

下周有47442亿7天OMO逆回购到期，但政府债净缴款不足1千亿元、同业存单到期1513亿元，均较本周大幅下降。叠加下周为4月第一周，预计流动性宽松，DR007资金价格中枢有望回落至政策利率附近，进一步支撑中短端债券表现。

后市展望：短期债市仍维持“短端稳长端波动”，曲线陡峭化或延续至4月，长端面临通胀、经济复苏与供给三重压力，波动加剧；降准预期为中短端提供核心支撑。中期债市回归经济复苏与通胀博弈，结构性机会聚焦短端与高等级信用债。机构操作宜采取短久期防御策略，重点配置中短端利率债、高等级信用债与同业存单，交易型资金可关注超长端利率因供给冲击上行至2.3%以上的波段博弈机会。

风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。

报告分析师：

李清荷 S1220525050005

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郑豪

ESG首席分析师

《ESG周报：能源立项标准发布，聚焦新型能源体系》

国内热点：《2026年能源行业标准计划立项指南》发布。国家能源局印发《2026年能源行业标准计划立项指南》，对下一年度能源行业标准的立项工作作出全面部署。该文件明确提出，标准立项应紧密围绕构建新型能源体系这一核心工作任务，将保障能源安全与推动绿色低碳转型作为根本目标，积极促进能源领域新技术、新产业、新业态的健康发展，突出重点领域和关键技术要求，科学合理地提出能源行业标准计划。本次《立项指南》延续了近年来能源行业“标准先行”的政策思路，但在重点方向上呈现出更加鲜明的系统性特征，不再局限于单一技术或单一环节，而是开始围绕“新型能源体系”进行整体布局，能源转型趋势明显。建议重点关注在新型储能、氢能、绿色燃料及能源碳管理等标准化重点领域中具备技术储备与先发优势的龙头企业。

海外热点：碳关税或推动欧洲铝价进一步上涨。欧盟的碳边境调节机制很可能在当前时点进一步推高铝进口价格。CBAM的核心影响在于将碳排放强度直接货币化，使进口铝的价格不再仅由传统供需决定，而是深度嵌入碳成本的分化机制，依赖天然气的冶炼产能因能源价格波动持续承压，而以清洁能源为支撑的产能则展现出更强的韧性与成本可控性。这一趋势预计将加速欧洲铝供应链向低碳区域重构，碳成本控制能力与能源结构清洁度正从外部约束演变为核心竞争壁垒。

产品追踪：本期新成立基金1只，总规模2.62亿元，为环境保护主题；本期新发行债券46只，总规模304.68亿元，其中绿色债券24只，社会债券11只，可持续发展挂钩债券11只；本期无新发行理财产品。

指数追踪：截至2026年3月27日，本周主要ESG指数均下跌，其中，中证500ESG基准跌幅最小，下跌0.38%，其次为万得A50ESG领先，下跌0.65%，华证ESG领先跌幅最大，下跌1.89%。近一年主要ESG指数均上涨，其中，中证500ESG基准涨幅最大，上涨33.40%，万得A50ESG领先涨幅最小，上涨8.93%。

碳交易追踪：截至3月27日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量83.37万吨，总成交额6340.55万元；收盘价79.90元/吨，较上周收盘价下跌0.32%。3月20日-3月26日，欧盟碳期货（EUA）成交量为2.23亿吨二氧化碳当量，3月26日结算价为70.30欧元/吨二氧化碳当量，较3月19日结算价上涨12.71%。

风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。

报告分析师：

郑豪 S1220522040003

李倩 S1220524080001

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王玉

北交所首席分析师

《下周29家公司将披露年报，赛英电子将于3月30日申购》

本周市场：截至2026年3月27日，本周北证50指数下跌3.40%，跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数2.07/1.72/1.99pct；近一年，北证50指数下跌4.49%，跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数29.49/58.14/18.99pct。

从流动性表现看，北证A股本周日均成交额达136亿元，较上周下降14.80%，占全A成交额比重为0.64%，北证50本周日均换手率为1.95%，北证专精特新指数本周日均换手率为2.17%，同期科创50、创业板指、中证2000指数的日均换手率分别为1.65%、2.64%、4.01%。

分行业看，本周北交所1个行业上涨，23个行业下跌，上涨的行业为传媒，涨幅为8.89%。

投资建议：当前北证50指数/创业板指数/科创50指数PE（TTM,剔除负值）分别为41.58/37.70/76.06倍（2026/03/27）；指数或继续低位震荡，但板块整体估值已具备一定安全边际，北交所年报正密集发布，关注优质公司中长期布局时间点：1）关注业绩超预期或有边际变化的公司及估值相对较低的优质公司；2）科技和周期相关板块为关注重点，尤其是弹性较大的硬科技、电力设备、化工涨价概念等板块；3）关注商业航天及人形机器人板块的机会，AI+、太空光伏等概念是全年关注重点；具体标的建议关注纳科诺尔、开特股份、连城数控、蘅东光、锦华新材、广信科技、戈碧迦、民士达、富士达、万通液压、安达科技、林泰新材、苏轴股份、奥迪威、海希通讯、海达尔、锦波生物、同力股份、诺思兰德、康农种业等公司。

本周及下周北交所新股：本周：隆源股份（2026/03/23）、晨光电机（2026/03/25）申购，普昂医疗（2026/03/27）上市，普昂医疗（2026/03/23）、隆源股份（2026/03/26）发行结果公告。下周：赛英电子（2026/03/30）申购，悦龙科技（2026/03/30）、隆源股份（2026/03/31）上市。

北交所已有23家公司披露年报，其中6家归母净利润增速超过50%。截至3月28日，北交所已有23家公司披露2025年年报，其中归母净利润增速超过50的有数字人（同比+296.77%；扭亏为盈）、海能技术（同比+222.30%）、科创新材（同比+86.23%）、晶赛科技（同比+63.47%）、富士达（同比+52.03%）和龙竹科技（同比+50.54%）；下周北交所将有29家公司发布年报。

风险提示：宏观经济风险、政策风险、市场竞争风险等。

报告分析师：

王玉 S1220521010001

薛怀宁 S1220524100008

配资炒股

周超泽

医药首席分析师

《继续强烈看好创新药：盈利拐点+出海加速+学术会议催化密集》

本周（2026.03.23-2026.03.27）申万医药指数涨幅1.56%，沪深300指数跌幅1.41%，跑赢沪深300指数2.97%，在申万31个一级行业指数中排名第4。截至本周五（2026.03.27），医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为29.29倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.23倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为121.32%，仍处于历史低位。

盈利拐点+出海加速+数据催化密集，兼具战争免疫属性，继续强烈看好创新药：

1）创新药进入盈利周期，头部创新药公司密集进入盈亏平衡点。龙头创新药公司百济神州、信达生物等率先实现盈利。创新药回调超半年，向下空间有限，且基本面基本不受美伊战争和中美关系影响，具备很强的避险属性。且与2022年加息周期所处时期不同，创新药如今已进入盈利周期，具备自身造血能力，估值受降息预期变化影响大幅减弱。

2）创新药出海进一步加速：据国家药监局，今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半。

3）数据催化密集，自3月起，创新药进入核心国际学术会议密集召开期。3月25日欧洲肺癌大会（ELCC）召开，2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于4月17日召开，2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月29日举行。众多中国药企将发表优异数据，进一步提升管线价值，提高BD机会。

投资建议：建议关注：1）创新药龙头药企：百济神州、恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰、信达生物、康方生物、三生制药、海思科、荣昌生物等。2）基本面扎实，有数据读出催化的biotech：君实生物、苑东生物、诺诚健华、迈威生物、乐普生物、华海药业、映恩生物、微芯生物、基石药业、劲方医药、徳琪医药、英矽智能、百奥赛图等。

风险提示：研发不及预期风险、竞争格局变化风险、行业政策变化风险、市场开拓不及预期风险。

报告分析师：

周超泽 S1220523070003

许睿 S1220523080005

李霁阳 1220525050004

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文姬

汽车首席分析师

《业绩密集披露期，聚焦筑底修复机遇》

行业层面：1）特斯拉机器人最新视频曝光：3月25日，TeslaOptimus官方发布视频，曝光了Optimus相关细节，包括研发环境、减速齿轮箱、灵巧手等设计。马斯克表示，Optimus3有望今夏启动生产，2027年大规模量产。其团队正在设计一款高功率逆变器，其外形尺寸非常小巧。在机器人系统中，高功率逆变器为电机提供精确的交流电源，实现关节的灵活运动、精准定位和高扭矩输出。2）深圳:按规定探索自动驾驶技术在公交、出租车、网约车等场景试点。3月24日，深圳市发展改革委发布《深圳市2026年优化市场化营商环境工作方案》，方案提出，加快智能网联汽车商业化运营，按规定探索自动驾驶技术在公交、出租车、网约车、物流配送等场景的试点。

公司层面：1）比亚迪发布2025年全年业绩：25年公司营业收入8039.6亿元，同比+3.46%；归母净利润326.2亿元，同比-18.97%。2）潍柴动力发布2025全年业绩：公司25年实现营业收入2318.09亿元，同比+7.47%；归母净利润109.3亿元，同比-4.15%。3）敏实集团：25年实现营业收入257.37亿元，同比+11.19%；全年归母净利润26.92亿元，同比+16.08%。4）小马智行：25年实现Robotaxi收入1.16亿元，同比+128.6%；Q4Robotaxi收入4660万元，同比+160%。

投资建议：1）比亚迪引领行业技术升级，政策+新车周期共振开启板块修复：1-2月车市受政策接续节奏影响，短期需求有所承压，节后随着各地置换补贴政策加速落地，龙头比亚迪率先牵引行业预期回暖，终端需求有望加速修复。叠加出口延续强劲表现，行业周期波动趋于平滑。当前申万乘用车板块PE-TTM处于近五年20%分位以下，估值端具备强吸引力。2）中东地缘冲突下AI资本开支风偏减弱，关注缺电资产调整后的布局机会：中东地缘冲突影响下，全球风险偏好短期走弱，导致市场普遍转向观望，但AI产业长期成长逻辑并未改变，建议关注核心资产调整后的配置机会。3）关注商用车“开门红”表现，聚焦核心零部件估值与业绩双击机遇：随着商用车传统旺季临近，建议重点关注旺季销量超预期带来的结构性机会。其中，核心商用内燃机零部件前期估值偏低，在船机需求放量、北美电力紧缺等外部景气共振下，具备明确的边际利润改善与估值修复动能。

相关标的：潍柴动力、天润工业、比亚迪、上汽集团、中原内配、银轮股份、宇通客车、零跑汽车、小鹏汽车、松原安全、三花智控、拓普集团、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技等。

风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车销量不及预期；政策刺激效果不及预期等。

报告分析师：

文姬 S1220523120002

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甘嘉尧

金属新材料首席分析师

《津巴布韦政策影响超预期，锂供应风险凸显》

能源金属：碳酸锂供给侧异动影响超预期。

碳酸锂方面，津巴布韦禁止锂精矿外运的情况有所升级。我们认为考虑到津巴布韦到中国的正常船期，3月开始的出口禁令将主要冲击我国二季度锂精矿原料供应。近期由于中东原油外运不畅，价格高涨，澳大利亚国内柴油供应吃紧。据上海证券报，澳大利亚部分矿企现场仅有约3周的柴油库存，非洲的锂资源公司同样需要面对柴油供应紧缺的问题，进而给锂矿供应带来不确定性。我们看好二季度锂盐板块的投资价值。关注永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，天齐锂业等。

镍钴方面，中东战事持续，印尼硫磺价格进一步跳涨至725美元/吨，较上周上涨145美元，涨幅达到惊人的25%。我们认为这种涨幅已在反映当地对于硫磺断供的恐慌。此外，印尼政府提出对镍等大宗商品征收更广泛的“暴利税”，并对镍产品征收定向的出口关税。我们认为硫磺价格上涨和印尼税负成本上升的预期都在推高镍产品的行业成本中枢，给予镍价支撑。关注华友钴业，力勤资源，中伟新材，格林美，伟明环保等。

稀土&磁材：稀土价格企稳，上下游博弈僵持。在地缘问题与逆全球化大背景下，稀土磁材的产业战略价值将在各国之间持续体现，建议关注板块公司的估值拔升机会，如北方稀土、中国稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。

贵金属：美伊战争对贵金属的压制逻辑逐渐清晰，短期或仍有压力；但逻辑自身的矛盾性或为后续反转埋下伏笔，静待市场预期转向后的趋势性向上行情，并关注权益市场超跌后的左侧布局机会。

工业金属：中东冲突持续，短期宏观事件或将持续放大板块波动。

铝核心逻辑：此前阿联酋全球铝业及巴林铝业宣布寻找运输替代方案，缓解了市场对于短期中东电解铝产能进一步停产的担忧。但中东地区氧化铝自供率仅33%，若海峡长期关闭，仍有可能因原料不足导致区域铝厂停产范围扩大，且电解铝对能源价格敏感，若中东冲突持续，导致能源价格长期走高，或对电解铝产能造成进一步冲击，后续核心关注中东冲突事件走向及中东电解铝厂运营情况。近期板块受中东冲突升级等宏观因素压制，权益方面出现大幅调整，截至3月27日，铝产业指数PE_TTM为20.88，建议关注铝板块投资机会：云铝股份，天山铝业，南山铝业，神火股份等。

铜：短期或受中东冲突扰动震荡为主，下游开工率回升及矿端紧缺为价格提供支撑。中东冲突持续升级导致板块短期承压，后续核心关注中东冲突事件走向。

风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险；4、历史数据及事件无法预测未来的风险。

报告分析师：

甘嘉尧 S1220525020003

苏湘涵 S1220525080003

熊宇航 S1220525070004

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

免责声明

本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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