（来源：猫哥读研报）基金市场信息中心
元股证券:ygzq.hk很多投资者对PCB的印象还停留在传统电子制造业，但摩根大通认为，随着AI服务器、高性能计算以及数据中心建设全面提速，PCB正在经历一轮前所未有的价值量提升周期，而在这轮周期中，胜宏科技有望成为全球最核心的受益者之一。
在6月8日最新发布的首次覆盖报告中，摩根大通给予胜宏科技H股超配评级，目标价600港元，相较当前股价仍有较大上涨空间。
更重要的是，摩根大通预计公司2025年至2028年净利润复合增长率将达到81%，这在整个科技硬件行业中都极其罕见。
那么问题来了，为什么摩根大通如此看好胜宏科技？AI时代的PCB究竟发生了什么变化？这家公司又凭什么成为行业龙头？今天我们就来拆解这份重磅研报。
如果用一句话概括摩根大通的观点，那就是AI正在推动PCB从量增逻辑进入价增逻辑。
过去几年，PCB行业本质上是一个成熟制造业，市场增长主要依赖智能手机、PC、汽车等终端销量增长。但AI时代出现了一个完全不同的逻辑，因为AI服务器对计算能力要求极高，芯片越来越复杂，服务器内部的数据传输速度越来越快，这意味着PCB必须同步升级。
原来普通服务器使用的PCB已经无法满足需求，需要更高层数、更高密度、更低损耗的新型PCB产品，而这些产品的单机价值量远远高于传统PCB。
摩根大通特别指出，从英伟达Blackwell平台升级到未来Rubin、Rubin Ultra平台的过程中，PCB规格将持续升级，这意味着即便服务器出货量不变，每台服务器所使用的PCB价值也会不断提高。
这也是市场最容易忽视的地方。很多人只看到AI服务器数量增长，却忽略了单台服务器PCB价值量正在同步暴涨。
第一大逻辑：全球AI PCB市场进入高速增长期
摩根大通引用Frost & Sullivan的数据指出，全球AI和高性能计算PCB市场规模2024年约60亿美元，到2029年预计达到150亿美元，未来五年复合增长率高达14.9%。
其中增长最快的是两类产品。
一、高层数MLPCB。
简单理解就是层数特别多的多层电路板。AI服务器为了实现高速信号传输，需要大量14层以上PCB，这部分市场预计未来五年复合增长率约15%。
二、高阶HDI。
这是目前AI加速卡、GPU模块最重要的PCB之一，未来五年复合增长率约14%。
换句话说，AI产业链里最赚钱的PCB产品，未来几年都会保持双位数增长，而胜宏科技恰恰是这两个领域的全球龙头。
第二大逻辑：胜宏科技已经成为全球AI PCB第一名
摩根大通指出，2025年上半年，胜宏科技已经拿下多个全球第一，包括AI及高性能计算PCB市场份额全球第一、高层数MLPCB市场份额全球第一以及高阶HDI市场份额全球第一。
其中，AI及高性能计算PCB市场份额达到13.8%，高层数MLPCB市场份额达到16.2%，高阶HDI市场份额更达到惊人的44.6%。
尤其是在HDI领域，44.6%的市场份额意味着几乎半个市场都属于胜宏科技，这已经不是简单的行业领先，而是接近垄断级别的优势。
第三大逻辑：深度绑定英伟达升级周期
摩根大通认为，胜宏科技最大的成长驱动力来自英伟达。
目前AI服务器产业链最重要的变化就是Blackwell正在向Rubin平台切换，而每一次平台升级都会带来PCB规格提升，包括Compute Tray、Mid Plane、Back Plane等核心板卡都需要重新设计。
胜宏科技已经深度参与这些核心项目，摩根大通预计未来几年公司仍将是英伟达升级周期中的核心供应商。
更重要的是，未来的CPO、LPU等新架构也可能进一步增加PCB需求，如果这些技术路线开始大规模落地，胜宏科技还有额外成长空间。
第四大逻辑：Google ASIC正在贡献新增量
除了英伟达之外，摩根大通还特别提到了Google TPU。
市场过去普遍关注GPU，但越来越多互联网巨头开始开发自己的ASIC芯片，Google TPU就是典型代表。
摩根大通预计，Google TPU出货量将在未来几年持续增长，同时新一代TPU可能采用更多高阶HDI产品，而HDI正是胜宏科技最强的领域，因此未来Google项目有望带来额外业绩增量，甚至不排除未来获得更多ASIC客户订单。
第五大逻辑：180亿元资本开支透露重要信号
投资者经常忽略一个指标——资本开支，但在制造业中，资本开支往往是未来订单的领先指标。
摩根大通发现，2025年胜宏科技资本开支约64亿元人民币，而2026年计划提升至180亿元人民币，增长接近三倍。
这意味着公司正在大规模扩产，而一家企业敢于投入如此巨额资金扩产，往往意味着管理层已经看到了未来几年订单。
因此摩根大通认为，如此激进的扩产计划，本身就是需求强劲的重要信号。
盈利预测有多夸张？摩根大通给出的预测非常激进。
预计公司营收分别为2026年354亿元、2027年600亿元、2028年842亿元，三年复合增长率达到63%。
净利润方面，预计2025年43亿元、2026年90亿元、2027年172亿元、2028年256亿元，三年复合增长率高达81%。
值得注意的是，摩根大通对2027年和2028年的盈利预测比市场一致预期高出约9%-10%，也就是说，摩根大通认为市场仍然低估了胜宏科技未来成长空间。
最后总结一下
看完整份报告，你会发现摩根大通真正看好的并不是一家PCB公司，而是AI基础设施升级背后的卖铲人。
过去市场关注的是GPU，现在市场开始关注GPU背后的PCB，而胜宏科技正处于整个产业链最核心的位置。
元股证券它同时拥有全球第一的市场份额、英伟达升级周期红利、Google ASIC增量机会、行业最大的扩产计划以及超过80%的利润复合增长预期。
从这个角度来看，摩根大通的核心判断其实非常明确：AI算力竞赛远未结束，而胜宏科技正在成为这场竞赛中最重要的基础设施受益者之一。
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研报原文：摩根大通—胜宏科技—H股—AI热潮驱动PCB价值量增长周期中的关键受益者；首次覆盖给予超配基金市场信息中心
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